小报告厅距离招新的校道不算太远。
小岛直树带着三人绕过两栋教学楼，又沿着一条种满银杏树的小路走了几分钟，很快便在一栋略显老旧的建筑前停了下来。
门口已经贴上了经济学研究部的活动海报。
《外部经济性与台场开发——西武真的被救了吗？》
海报下面摆着一张铺着白布的长桌，桌面上放着经济学研究部往年的部刊、社团活动介绍和几张入部申请表。两名负责接待的学生坐在后面，看到直树带着三名新生过来，立刻精神了许多。
“这三位是我从外面邀请过来的。”
直树先一步走到桌前。
“演讲已经开始了吧？”
“开始十几分钟了。”
坐在左边的女生说着，目光忍不住越过直树，在皋月三人身上多停留了一会儿。
她很快从桌上拿起几份讲义。
“需要先登记吗？”
“今天是公开研究会，等结束以后再补就行。”
直树显然没有打算在这个时候询问三人的姓名。
人都已经带到门口了，要是因为登记表和联系方式让她们觉得麻烦，刚才一路上的努力就全白费了。
更何况只要高桥前辈的演讲能够把人留下来，姓名和学部之后总有机会知道。
“请进吧。”
直树接过讲义，替三人推开报告厅的门。
里面比皋月想象中热闹一些。
这是一间能够容纳六七十人的阶梯教室，前面几排已经坐得差不多了，后排则零散分布着一些刚刚进来的新生。除了负责活动的社团成员，真正来旁听的人大概有三十多个。
教室正前方挂着几张很大的图表。
西武铁道、王子酒店、西武球场和台场项目被列在左边，西园寺物流、s-farm、西园寺建设与几家零售会社则放在右边。双方之间画着颜色不同的箭头，用来表示资金、货物、客流与工程资源的流向。
图表旁边还贴着几张从报纸上剪下来的照片。
其中既有西园寺与西武宣布基本合作时的新闻，也有车站内刚刚开始营业的柜台，以及台场仍在施工的酒店和会展设施。
站在讲台前的是一名戴着细框眼镜的男生。
他的相貌算不上引人注意，身上只穿着一件普通的白色衬衫，袖子卷到了手肘附近。
讲台上放着一大叠分门别类的资料，边缘贴着不同颜色的标签，可他大多数时候并不需要低头翻找。
只要台下有人看向某张图表，他就能直接说出上面的数据来自哪一期报纸，或者哪一份公开资料。
直树没有立刻离开。
他先带着三人走到后排空着的位置，压低声音说道：“前面的合作经过已经讲完了，现在正好开始分析双方得到的利益。”
“我还要回外面继续招新。”
他说着，将剩下的讲义分别递给礼子和绫子。
“如果有什么不明白的地方，结束以后也可以直接问高桥前辈。”
绫子接过讲义，十分乖巧地点了点头。
“谢谢小岛学长。”
直树看了她一眼。
不知道是不是错觉，这位学妹的嘴角似乎又动了一下。
他还来不及多想，坐在门口附近的部员已经朝他招了招手，示意外面又有人在等。直树只能暂时把这点疑惑放下，匆匆离开了报告厅。
门重新关上。
绫子终于低下头，用手中的讲义挡住了半张脸。
“噗……”
礼子转头看她。
“你从刚才开始就在笑什么？”
“我没有笑。”
绫子的声音从纸后面传出来，还有些发闷。
“我只是在想，那位小岛学长好像真的很相信台上的前辈。”
“他真的要教西园寺同学怎么分析经济吗？”
“不能这么说哦。”
一旁的皋月已经翻开了手中的介绍册。
她说话的声音很轻，并没有影响到坐在前面的人。
“高桥学长确实做过很多调查。”
直树递给她的这一本比门口发放的讲义更加完整，除了今天演讲的大致内容，还整理了西武两条主要线路的重点车站、部分公开客流数据、王子酒店在东京与北海道的分布，以及双方宣布合作前后，台场工程进度发生的变化。
有些数据和西园寺内部掌握的数字存在差距。
不过以学生社团能够接触到的公开资料来说，已经做得相当不错了。
更重要的是，高桥并没有把几条新闻简单拼在一起。
他确实理解了西武的铁路、酒店、土地和台场项目彼此相连，也看出了西园寺取得站内经营权和酒店采购权以后，可以将自己的农业、物流与零售业务接入西武体系。
这已经超过了大部分财经报道的分析深度。
“还真的去车站调查过了啊。”
绫子翻到后面的照片。
照片里拍下了西园寺物流的货车，以及已经换上新商品的站内柜台。拍摄角度算不上专业，有一张甚至被路边的电线杆挡住了小半，不过照片右下角都标着拍摄地点和日期。
“我刚才还说他们在过家家。”
绫子压低了声音。
“是不是有点过分了？”
礼子看了她一眼。
“你终于知道反省了？”
“我一直很善于反省。”
“通常是在说完以后。”
皋月没有理会两人的小声争论。
她抬起头，重新看向台上的高桥。
此时的演讲已经进入双方合作条款的部分。
“从已经公开的资料来看，西武让出的核心利益主要有三项。”
高桥拿起粉笔，在黑板上依次写下几行字。
站内商业。
酒店采购。
球场周边经营。
“其中，西武池袋线和新宿线的部分重点车站，将会把站内商业经营交给西园寺体系，期限为十五年。”
“王子酒店在东京与北海道的各项采购，则会优先使用s-farm和西园寺相关企业提供的商品，期限是十年。”
高桥转过身，用粉笔点了点挂在黑板旁边的关系图。
“此外还有球场周边的餐饮、广告和商品销售。这些项目的具体条款并未全部公开，不过从近期出现的变化来看，西园寺已经开始进入其中一部分业务。”
台下有人低头翻动讲义。
高桥等待了一会儿，给新生找到对应页面的时间，随后才继续讲下去。
“只看这些条件，西武毫无疑问是退让的一方。”
“车站每天都拥有固定人流，王子酒店也能提供长期采购订单。西武将这些收益入口交给西园寺，换取了资金、物资与建设资源。”
他又在黑板另一侧写下两个数字。
十年。
十五年。
“不过，这些经营权都有期限。”
“十五年以后，车站依然属于西武。十年以后，王子酒店仍然可以重新选择供应商。西园寺获得了进入这些经营体系的资格，却没有得到铁路、酒店和土地本身。”
高桥的语速不快。
他说到比较重要的地方时，还会停下来观察台下的反应。等确认那些新生已经跟上以后，才将话题引向台场。
“接下来要考虑的，就是台场。”
他放下粉笔，走到那张最大的位置图旁边。
“西园寺已经在台场投入了大量资源。西园寺塔、集团总部、各个子公司的总部，以及能源设施和计算中心都集中在这里。”
“这些项目需要交通，需要酒店，也需要会展与商业设施。”
“而西武恰好拥有这些东西。”
高桥指向图中代表王子酒店和会展中心的位置。
“西园寺当然可以选择自行建设，不过那意味着更高的成本和更长的时间。现在双方达成合作，西园寺帮助西武恢复停滞的工程，西武则为西园寺的集团项目提供完整的周边配套。”
“这是一笔双方都需要的交易。”
前排有几名新生点了点头。
这部分逻辑并不复杂。
西园寺塔能够吸引员工、客户和海外访客。那些人来到台场以后，需要住宿、餐饮和交通，西武保留下来的酒店、土地和相关设施自然会从中受益。
西园寺在台场投入得越多，这些资产的价值也会越高。
高桥在黑板上写下了“正外部性”。（正外部性：一方投入资源以后，除了自己获利，也让周围没有直接出钱的人跟着受益。）
“西园寺的建设投入，提升了周边地区的整体价值。”
“然而这些价值并不会全部回到西园寺手里。王子酒店可以获得更多客人，西武的交通设施可以获得更多使用者，西武保留的土地也会因为台场开发而升值。”
“从这个角度来看，西武虽然交出了一部分短期收益，却保住了真正重要的核心资产，同时还能分享西园寺投资所产生的外部收益。”
他的语气仍然平稳。
他并没有贬低西园寺，也没有为了让结论显得惊人，故意把西武描述成最后的胜利者。
可随着黑板上的内容逐渐完整，他的倾向也已经十分明显。
皋月低下头，看了一眼高桥在讲义里给出的估算。
站内经营权的价值主要参考了车站周边的商铺租金，酒店采购则按照食品供应行业的平均利润率计算。至于西园寺投入台场的建设、物流和资金成本，高桥几乎全部列在了西园寺一侧。
另一边，西武保留的酒店、土地和交通设施，则使用了开发完成以后可能产生的长期收益。
礼子也看到了其中的问题。
她稍微向皋月靠近了一些，目光落在讲义的估值表上。
皋月拿起随身携带的钢笔，在页面空白处写下了几个字。
比较对象？
礼子看完，若有所思地重新望向讲台。
高桥的演讲并没有停下。
“因此，我对这次合作的判断是——西园寺在谈判阶段确实是取得了很大优势，西武也承受了相当明显的损失。”
“可是，如果把时间拉长到十年甚至十五年以后，情况很可能会发生变化。”
“西武仍然拥有铁路、酒店、土地与台场的配套设施，西园寺则需要继续为自己的台场布局投入资源。西园寺发展得越好，西武保留下来的资产也越容易获得收益。”
高桥将粉笔放回讲台。
“综上所述，从现有公开资料来看，我认为西武在长期收益上未必处于劣势。”
“如果台场按照现在的规划完成，西武甚至可能成为双方合作中获益更多的一方。”
教室里响起一阵轻微的议论声。
这个结论显然比“西武低头、西园寺获胜”的新闻标题更容易引起新生兴趣——因为它明显与社会主流的观点不同。
绫子放下讲义，又偷偷看了一眼皋月。
皋月脸上的表情没有发生多少变化，既没有不悦，也没有因为高桥低估西园寺的收益而露出嘲弄。
她只是将钢笔夹回手册中，继续等待高桥把话说完。
接下来的几分钟，高桥简单介绍了经济学研究部平时的活动方式。
他们会挑选近期发生的经济事件，由部员分头收集报纸、企业公告和统计资料，再在例会上提出各自的判断。较为完整的文章会被收入部刊，也会偶尔请经济学部的老师过来旁听。
介绍结束以后，他看了一眼时间。
“今天的演讲大致就是这些。”
“接下来还有一些时间，各位如果对刚才的内容有疑问，可以直接提出来。”
报告厅里安静了片刻。
很快，坐在前排的一名男生举起了手。
“高桥学长，我有一个问题。”
“请说。”
“既然西武可以从西园寺的台场投资中获得这么多收益，那西园寺为什么还要答应这笔合作？”
高桥显然早就考虑过这个问题，很快就回答了。
“因为西园寺同样需要西武。”
他重新拿起粉笔，在台场位置图上圈出几处设施。
“西园寺在这里建设了规模庞大的集团项目，可企业总部是无法脱离周边环境独立运行的。”
“道路、酒店、会展、交通与商业配套都会影响整个台场的价值。”
“西武的部分项目如果长期停摆，西园寺自身的投入也会受到影响。”
“帮助西武恢复建设，也是在保护西园寺已经投入台场的资金。”
提问的男生点了点头，低头记录起来。
第二个问题来自一名坐在中间位置的女生。
“那西武让出的车站经营权，到底值多少钱？”
高桥推了一下眼镜。
“很难得到准确数字。”
“公开资料只能查到部分车站的客流、商业面积和附近租金，具体合同也没有公布完整内容。”
“我们根据目前能够取得的数据进行过估算，价值当然很高。不过经营权只有十五年，与西武保留下来的永久资产相比，我认为仍然处于能够承受的范围。”
他翻开桌上的资料，很快报出了讲义对应的页码。
提问者找到那张表格以后，也没有继续追问。
又有几个人陆续提出问题。
有人询问地价继续下跌会不会影响西武的收益，也有人询问王子酒店是否真的能够依靠台场项目恢复经营。
高桥回答得很快。
遇到无法确定的内容，他也会明确说明公开资料不足，没有为了维持自己的结论而随意给出数字。
几轮问题下来，台下的新生明显对他多了几分信服。
报告厅后门在这个时候被轻轻推开。
直树又带着两名新生走了进来。
他先让两人坐到门边的空位，随后看向讲台。见高桥从容回答完一个关于地价的问题，他脸上立刻露出了满意的神色。
果然。
只要进入提问环节，高桥前辈的准备到底有多充分，很快就能看出来。
直树又看向后排的三名少女。
她们还坐在那里，也没有露出觉得无聊的表情。
这基本可以宣告这次招新已经成功了一半。
讲台上，高桥回答完最后一个问题，环视了一遍教室。
“还有其他问题吗？”
暂时没有人举手。
前排的部员已经开始整理桌上的资料，似乎认为今天的公开研究会很快就会结束。
绫子看向皋月。
礼子也没有说话，只是低头看了一眼皋月写在讲义上的那几个字。
几秒钟后，皋月抬起了手。
坐在后排的新生并不多，高桥很快便注意到了她。
他对这个女孩还有一点印象。
刚才她进来的时候，报告厅里有不少人都回头看了一眼。
此后她一直安静地听着，很少和身旁的同伴说话，只在讲义上写过几次东西。
“一年级的同学吗？”
高桥抬手示意。
“请说。”
皋月没有起身。
她将讲义放在膝上，脸上带着很自然的笑容。
“高桥学长刚才说，西武可能是长期获益更多的一方。”
“我想先确认一个问题。”
高桥点头。
“什么问题？”
“您所说的西武占优，是和哪一个西武比较呢？”
教室里安静了一些。
高桥看着她，一时间没有理解这句话的意思。
“当然是和西园寺在这次合作里获得的利益进行比较。”
皋月轻轻摇头。
“我问的是您计算西武收益时所使用的比较基准。”
她翻开讲义，将那张估值表露出来。
“这里计算王子酒店、台场土地和交通设施的价值时，使用的是工程恢复以后，它们未来可能产生的收益。”
“那么您认为，这些收益应该和合作达成以前的西武相比，还是应该和没有西园寺介入时的西武相比？”
刚才还在收拾资料的几名部员停下了动作。
直树也愣了一下。
这个问题听起来并不复杂，可他在脑子里转了一遍，忽然发现自己不知道该选哪一个。
如果和合作达成以前比较，西武当然保住了大量资产。
可如果没有西园寺介入，那些已经放缓甚至停下的工程，真的能够按照高桥前辈估算的方式完成吗？
高桥脸上的轻松少了一些。
他重新看向讲义中的估值表。
“你的意思是，我高估了西武原本拥有的东西？”
“现在还不能这样判断。”
皋月的语气依然温和。
“我只是想知道，高桥学长放在模型起点上的，究竟是哪一个西武。”
高桥没有立即回答。
他低头看了几秒，又抬头看向后排的少女。
这已经不是新生没有听懂演讲以后提出的普通问题了。
她问到的是整个结论成立以前，最先需要确定的条件。
片刻后，高桥转身拿起粉笔，在黑板空白处写下两行字。
达成合作。
没有合作。
写完以后，他放下手臂，重新回过身。
“好。”
高桥看着皋月，目光已经彻底认真起来。
“那我们就从这个问题开始。”